头顶“重组胶原蛋白第一股”光环的巨子生物，交出了一份营利双降的成绩单。
据巨子生物控股有限公司（简称“巨子生物”）发布的中期业绩公告，今年上半年，该公司实现收入29.18亿元，同比下滑6.3%；净利润9.4亿元，与上年同期的11.82亿元相比减少了20.5%。
这份“失速”的成绩单背后，受行业竞争加剧以及达人直播端收入下滑等影响，巨子生物核心品牌可复美的收入同比减少7.7%。同时，公司销售及经销开支同比增长19.7%，研发费用率仅约1.6%。
当可复美的光环褪去、达人直播端因销售结构优化面临收缩，巨子生物该如何走出低谷？
业绩“顶梁柱”松动，可复美收入同比下滑7.7%
巨子生物的故事，绕不开可复美。
打开公司官网，成立于2000年的巨子生物，将自身定位为“全球重组胶原蛋白领导者”，这一年，范代娣与其团队成功开发了重组胶原蛋白技术；2009年和2011年，公司相继创立可丽金、可复美两大品牌；2022年11月，巨子生物在港交所敲钟上市，头戴“重组胶原蛋白第一股”光环。
起初，可复美只是面向医疗机构、专为皮肤修护及其他护肤解决方案而设计的皮肤科级别专业皮肤护理品牌。2015年，巨子生物将可复美的产品扩展到大众市场和线上渠道。
乘着“成分党”崛起和直播电商的东风，可复美得以迅速发展，成为巨子生物的“顶梁柱”。
据新京报贝壳财经记者不完全梳理，2022年至2024年，可复美分别实现收入16.13亿元、27.88亿元以及45.42亿元，同比增幅分别约79.7%、72.9%和62.9%。其中，2024年，可复美为巨子生物贡献了约82%的收入，该公司在年报中指出，“截至报告期末，可复美已形成一大医疗器械系列＋四大功效护肤系列的产品组合，致力于为各类场景和皮肤问题提供专业有效的解决方案。”
到了2025年，可复美的收入同比下滑1.6%至44.7亿元。对此，巨子生物解释称，主要原因是“受外部冲击及行业价格竞争加剧影响”。
图/巨子生物中期业绩公告截图
今年上半年，巨子生物的“顶梁柱”再次松动。按品牌划分，在专业皮肤护理产品板块，可复美实现收入23.47亿元，与上年同期的25.42亿元相比减少了7.7%，在公司总收入中的占比降至80.4%；可丽金的收入约4.99亿元，与上年同期基本持平，收入占比为17.1%；得益于可预品牌在全渠道的进一步拓展，其他品牌收入同比增长11%至6450万元，但体量尚小，难以弥补可复美下滑留下的缺口。
可复美为何突然卖不动了？
答案藏在渠道的调整中。巨子生物表示，可复美的收入下滑，主要受到行业竞争加剧、销售结构调整导致达人直播端收入下滑等影响。
收缩达人直播、加码自播，超四成收入用于销售及经销
过去几年，巨子生物的快速增长，在一定程度上得益于达人直播带货。但这种模式也有隐忧，例如需要支付高昂的佣金、面临对达人流量的依赖，以及品牌自身议价能力的削弱。
面对挑战，今年上半年，巨子生物作出了一个大胆的决定——收缩达人直播，加强自播体系以及自营渠道的建设力度。在其看来，销售结构的调整是公司聚焦长期经营质量、夯实渠道与产品竞争力的布局，“随着渠道运营效率和渠道结构优化，以及新品成长，公司业务将回归稳健增长态势。”
财报数据揭示了公司阶段性调整的代价。
按渠道划分，巨子生物主要通过直销以及向经销商销售公司产品。今年上半年，该公司直销渠道的收入约22.34亿元，占比为76.6%；经销渠道实现收入6.83亿元，占比约23.4%。
图/巨子生物中期业绩公告截图
具体来看，在直销渠道，由于销售结构调整导致的达人直播端收入下滑等，该公司通过DTC（直接面向消费者）店铺的线上直销实现收入17.77亿元，同比下滑2.2%，约占总收入的60.9%。此外，面向电商平台的线上直销收入同比减少14.5%至3.35亿元，线下直销收入则同比增长4.2%至1.23亿元。
值得关注的是，收缩达人直播“省”下来的钱，并没有直接转化为利润，而是被巨子生物投向了消费者教育、自营渠道建设等方面。
今年上半年，巨子生物的销售及经销开支约12.67亿元，与上年同期的10.59亿元相比增加了19.7%，在总收入中的占比达43.4%。也就是说，该公司每100元的收入中，就有超40元用于销售及经销。对于这笔费用的增长，巨子生物称，主要由于公司持续加大品牌长期建设，在品牌人群和消费者教育方面加大了投入，同时，新品上市、自营渠道建设及用户精细化运营相关投入也有所增加。
与高昂的销售及经销开支相比，巨子生物的研发投入算不上“大手笔”。
尽管公司多次强调在重组胶原蛋白领域建立的技术壁垒，仍难撕下“重销售轻研发”的标签。今年上半年，巨子生物的研发支出约0.46亿元，在总收入中的占比仅为1.6%。
对巨子生物来说，2026年上半年是一道“分水岭”。收缩达人直播、加码自营，方向或许正确，但当超八成收入来自可复美、超四成收入用于销售及经销，巨子生物要调整的，不只是销售结构。
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